凯发K8旗舰厅ag大连重工分析报告：业绩快速增长的重型机械制造企业
公司是国家重机行业的大型重点骨干企业和新能源设备制造重点企业。公司成立于 1993 年，2008 年在深交所主板上市。公司主要为冶金、港口、能源、矿山、工程、交通、 航空航天、造船、环保等国民经济基础产业提供成套技术装备、高新技术产品和服务，现 已形成冶金机械、起重机械、散料装卸机械、港口机械、能源机械、传动与控制系统、船 用零部件、工程机械、海工机械等几大产品结构。 公司股权结构稳定，实控人为大连市人民政府国有资产监督管理委员会。截至 2023 年 10 月，公司实际控制人为大连市人民政府国有资产监督管理委员会，持有公司股权比 例达 62.18%，香港中央结算有限公司持股比例为 1.10%。2022 年前任董事长邵长南退休， 新任董事长孟伟上任，其曾担任瓦房店轴承集团有限责任公司董事长、党委书记，大连市 人民政府国有资产监督管理委员会党委书记、主任等职务。
大连重工形成五大主营业务板块，对应起重机械、风电零部件等多种产品品类。大连 重工主营业务板块如下：1）物料搬运设备板块：主要产品为装卸机械、起重机械、港口 机械等；2）新能源设备板块：主要产品为风电零部件、核电站专用起重机等；3）冶金设 备板块：炼焦机械、冶金车辆、连铸机械等；4）核心零部件板块：传动与控制系统、船 用设备等；5）工程总包项目板块：环保工程、冶金工程、其他总包工程等；6）其他业务： 军工机械、矿山机械工程机械等。
公司 2022 年物料搬运设备及新能源设备营收分别为 29.2 亿/26.6 亿元，占比 28.2%/25.6%。2022 年，物料搬运设备及新能源设备作为公司主营业务占比最大的两项， 占比分别达到 28.2%/25.6%，营收达到 29.2 亿/26.6 亿元，毛利率水平为 15%左右。冶金 设备作为公司第三大主营业务，2022 年占比同比提升 0.87pct，毛利率达到 18.1%，为公 司五大主营业务中最高，2022 年获得营业收入 18.8 亿元。公司军工机械、矿山机械等其 他业务年收入 2.9 亿元，毛利率约为 50.5%。
公司 2022 年实现收入 103.6 亿元/YoY+13.7%，实现归母净利润 2.88 亿元 /YoY+149.7%。2020/2021/2022 年公司营业收入分别为 81.6 亿/91.1 亿/103.6 亿元，归 母净利润分别为 0.59 亿/1.15 亿/2.88 亿元。2022 年公司营收和归母净利润提升明显，主 要原因系冶金设备及工程总包两大业务板块增长明显，其中工程总包部分由于光伏和化工 行业快速发展，尤其光伏前段硅料对工业硅炉需求很大，2022 年当年同比拉动订货 8 亿 元以上，促使工业硅炉和电石炉总包项目快速增长。2023 年前三季度公司实现收入 92.3 亿元/YoY+23.9%，实现归母净利润 3.2 亿元/YoY+34.1%，保持强劲増长势头。
公司盈利能力有所提升，2022/1-3Q23 净利率分别为 2.8%/3.4%。公司近年来毛利率 保持稳定，常年维持在 20%以上。2021 年起，公司通过提升冶金设备及工程总包等利润 率较高业务板块在总营业收入的占比，以及试点推行产销研采财“五位一体”成本管控模 式、建立新型成本管控机制等举措，实现净利率的不断提升，2021/2022/1-3Q23 净利率 分别为 1.1%/2.8%/3.4%。
公司控费能力较好，总费用率稳中有降，研发费用率维持高位。2018/2019/2020/ 2021/2022 年公司四费费率总和分别为 19.2%/18.8%/18.3%/17.5%/15.3%，处于稳定下 降过程中，各项费用率可控。在总费用率维持下降趋势时，公司研发费用率一直维持在 7% 左右，主要原因为公司大力投入研发，创新搭建新型研发体系，引入科技创新人才，为公 司提供长久发展动力。公司 2022 年财务费用率为-1.2%，主要系汇率变动导致汇兑收益增 加所致。
起重机作为制造业重要设备，下游应用广泛。起重机是指用于垂直升降或者垂直升降 并水平移动重物的机电设备，是现代工业生产实现机械化、自动化的重要工具和设备，其 下游应用的行业主要有：装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材以及 造纸等轻工业，在工厂、矿山、车站、港口、建筑工地、仓库、电站等国民经济多个领域 和部门得到广泛的应用。因此其行业发展景气度与下业需求量关系紧密。 公司在桥架式起重机领域技术领先。根据我国国家标准 GB/T20776-2006《起重机械 分类》，公司在起重机械业务板块中主要产品桥式起重机及门式起重机均属于桥架式起重 机类别。1）桥式起重机：大连重工按照国际标准设计制造的 5～20000 吨桥式起重机，质 量优良，技术性能先进，受到客户广泛好评。从 1949 年至今，企业已累计设计、制造的 各类桥式起重机达 40000 余台，涉及 9 大系列、50 多种规格。2）门式起重机：5 吨～1000 吨门式起重机是大连重工的系列产品之一，其性能可靠、维护简便、适应性强，广泛应用 于造船、水电、铁路、料场。大连重工从 1954 年自今，已开发出十个品种、几百种规格 的门式起重机，产品设计与制造水平已跻身国际先进行列。
起重机行业景气度呈周期变化规律，有望迎来下一个增长期。起重机作为典型的中间 传导性行业，其发展速度和程度通常与宏观经济周期密切相关，而且还在一定程度上受到 国家固定资产和基础建设投资规模的影响。由于存在设备更新换代及下游需求周期性变动综合影响，其景气度呈周期性变化。在 2008 年“四万亿元”刺激政策下，中国起重机销 量迎来了约三年的增长期。自 2011 年起，国内经济进入低增速增长时期，起重机销量进 入约 5 年的增速下行阶段，行业内企业同期完成淘汰洗牌。2016-2017 年，供给侧改革导 致制造业回暖，同时结合存量设备进入更新换代阶段，行业景气度迎来又一高增长阶段。 近两年中国起重机销量下行过后，行业有望迎来下一个增长期。
行业下游进入增速上行周期，带动起重机行业发展。桥、门式起重机行业的发展与下 游的装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材等行业发展紧密联系。对 应行业的新增固定资产投资状况决定了对起重机的需求。在我国工业化进程中，上述行业 均为国家重点发展的行业，根据国家统计局，自 2020 年起，中国固定资产投资完成额进 入增速上行周期，2022 年同比增长 5.1%.
智能化、设计模块化、节能化为起重机行业发展新趋势。随着我国工业化进程不断深 入，起重机行业迎来以下新发展趋势：1）自动化、智能化：重点开发以微处理机为核心 的高性能电气传动装置，使起重机具有优良的调速和静动特性，可进行操作的自动控制、自动显示与记录，起重机运行的自动保护与自动检测，特殊场合的远距离遥控等，以适应 自动化生产的需要；2）设计模块化、组合化：用模块化设计代替传统的整机设计方法， 将起重机上功能基本相同的构件、部件和零件制成有多种用途，有相同联接要素和可互换 的标准模块，通过不同模块的相互组合，形成不同类型和规格的起重机；3）轻型化、节 能化：新修订的《特种设备安全监察条例》及《节约能源法》均强调了重型装备的节，目 前以电动葫芦作为起升机构的起重机得到市场认可，轻型化设计和应用也取得了良好市场 效应。
风电限制性因素全面解除，行业下游装机有望显著修复。根据明阳智能公告数据， 2021/2022 年国内风电招标规模达 63/101GW 左右，而受制于疫情、机型调整和海风海域 管制审批等原因，风电并网规模仅 47.57/37.63GW，积累了巨大的存量未装指标规模。在 上述外部限制性因素基本迎来全面接触，以及风机成本持续下降、项目收益率明显回升的 背景下，我们预计 2023 年国内风电整体装机将提升至 75GW 以上，其中海上风电有望增 至 8-10GW，且随着全面平价时代到来，2023-25 年海风装机仍有望维持约 40%以上的较 高 CAGR。
供需格局改善或驱动大兆瓦零部件价格企稳，受益于成本下降盈利望明显修复。作为 风电零部件原材料的生铁、废钢和中厚板的价格下行，主要是因为宏观需求的走弱，而同 时，齿轮箱、铸锻件、叶片、轴承、主轴等零部件产品受益于需求复苏和品类升级，供应 趋于紧张，我们预计 2023 年下半年主要零部件厂商议价能力有望迎来相对增强，价格将 相对企稳，甚至部分大兆瓦紧俏产品价格或出现小幅上涨。因此，部分核心零部件环节价 格成本剪刀差有望扩大，迎来明显盈利修复。 欧美风电增长有望加速，供应链出口机会值得关注。欧美等国家在能源独立和清洁能 源转型的目标下，持续加码风电政策支持力度，提升海风中长期发展规划，目前根据多个 海外国家发布的 2030 年海风装机目标，海外主要海风市场 2030 年累计装机目标已达 200GW，Global Wind Energy Council（GWEC，全球风能理事会）预计 2022-30 年年均装机量将达 22GW 左右，对应 CAGR 将达约 27%。目前国内塔筒桩基、海缆、铸锻件、 主轴、法兰、定转子等零部件环节头部厂商已切入海外优质客户供应体系，产品性价比竞 争优势显著，有望跟随大兆瓦产品出口需求加速增长，享受产品溢价和高毛利率红利。
我国已成世界最大冶金装备市场，2021 年收入 1364.9 亿元。根据中国重型机械工业 协会数据，2015 年来，我国冶金装备制造行业主营业务年收入基本稳定在 1100 亿元以上， 2021 年达到 1364.9 亿元，较 2020 年同比增长 7.0%，自 2018 年起进入增速上行周期。 我国已成为世界最大的冶金设备市场，市场规模占世界的三分之一以上。冶金装备是典型 的下业需求拉动型行业，其景气程度与国家宏观政策、固定资产投资、下业发展 状况息息相关。
国内头部企业份额提升，基本实现进口替代。近年，我国冶金装备制造行业迅速发展， 行业内早期占主导地位的多为大型外资企业，如德国西马克集团、意大利达涅利集团等国际企业较早进入国内市场，凭借深厚的产品技术积累、品牌形象和完善的管理体系，长期 占据着大部分市场份额。目前，随着国内头部企业的制造工艺与技术的不断进步，在行业 内有了不断增强的话语权，市场份额不断增加，基本实现了对进口产品的替代，且部分产 品已达到国际领先水平。 冶金装备迎来智能化、无人化发展趋势。《钢铁工业调整升级规划（2016-2020 年）》 提出加快推进钢铁制造信息化、数字化与制造技术融合发展，把智能制造作为两化深度融 合的主攻方向。自动化、智能化有利于提高设备的无人化操作水平，降低操作工人的劳动 强度，提高系统的可靠性，提高加工效率。目前国内冶金装备及生产线的自动化程度已经 达到较高水平，但是在轧线以外的生产准备方面，智能化与无人化水平仍有待不断提升。 此外，各类设备之间的技术匹配要求越来越高，从单机设备运行，发展到整条冶金生产线 工艺流程的设计和生产及智能化、无人化的实现，是冶金智能制造装备行业发展的必然趋 势。
行业下游需求收紧，政府控制粗钢产量。近年来，随着行业下游需求侧房地产行业的 持续低迷，对钢材的需求也不断走低。政府为保证平衡，通过控制粗钢产量在供给侧进行 把控。根据国家统计局数据，2020 年前粗钢产量稳步上升，2021 年及 2022 年，由于政 府压减，粗钢产量分别为 10.3 亿吨/10.1 亿吨，实现负增长，2022 年产量增速为-2.1%。
国家政策出台推动行业向低碳清洁方向转型。2021 年 10 月国务院出台《2030 年前碳 达峰行动方案》，要求工业领域加快绿色低碳转型进程，同时钢铁等行业需严格执行产能置换，完成碳达峰任务。2021 年 11 月国家出台《“十四五”全国清洁生产推行方案》， 其中要求钢铁行业在“十四五”期间完成 5.3 亿吨钢铁产能超低排放改造、4.6 亿吨焦化 产能清洁生产改造。钢铁行业出台《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》，目标于 2025 年前， 钢铁行业实现碳排放达峰，2030 年钢铁行业碳排放量较峰值降低 30%，预计实现碳减排 量 4.2 亿吨。下游钢铁行业新目标相应带动冶金装备行业向低碳清洁方向转型。
政策推动行业发展，冶金装备进入绿色发展、数字化转型发展方向。工信部及国家发 改委分别发布政策文件，对钢铁冶炼行业中上游核心设备提出要求，冶金装备将迎来发展 新契机，绿色发展、智能化发展将成为新时代的主题，同时数字化转型赋能冶金设备制造 也将成为新趋势。
公司是国家重机行业的大型重点骨干企业。现有在册员工 5430 人，总资产 215 亿余 元。大连重工建有“一个总部、六大研制基地”，占地面积 200 多万平方米。企业拥有获 得国家科技部批准组建的“国家风电传动及控制工程技术研究中心”，构建了独具市场竞 争能力的风电核心零部件、核电起重设备和大型船用曲轴专业化研制基地；具备重大技术 装备自主研发和机电液一体化设计、制造、安装、调试及总承包能力；具有国际化经营能 力，产品远销九十余个国家和地区；建有国家级技术中心（由 1 个设计研究院、9 个专业 设计院、4 个研究所及 3 个实验室等院所组成）、德国技术研发中心、博士后工作站，构筑 了完善的科研开发体系；研制出 500 米口径射电望远镜核心索驱动系统、“华龙一号”核 环吊、多功能火箭发射脐带塔等一批国之重器，为提升综合国力、保障国家经济安全做出 了重要贡献。
20000t×125m 多吊点桥式起重机：20000t×125m 多吊点桥式起重机是大连重工自 主设计制造、具有自主知识产权的超大型起重装备，用于超万吨海上石油钻井平台、船舶 等海工装备设施的吊装建造。根据公司官网数据，与传统建造工艺相比，整体单次吊装可 为客户节省 200 多万个工时，建造周期缩短 30%以上，已成功应用于烟台来福士海洋工程 有限公司超万吨海上石油钻井平台的整体吊装合拢。
万吨级散料装卸设备：2015 年，大连重工成功研制了出口澳大利亚 Rolly 项目的 2 台 14500t/h 堆料机、2 台 14400t/h 取料机和 1 台 13700t/h 固定堆料机和 1 台 12700t/h 装船 机等一批万吨级散料装卸设备，全部采用澳大利亚 AS 标准进行设计，并实现了模块化总 装和发运，开创了我国大型散料装备模块化总装的先河。 风力发电核心部件：风电增速机方面，大连重工作为国内规模较大的兆瓦级风电齿轮 箱制造商，开发的 10 余系列、数十种型号风电齿轮箱，累计供货超过一万四千台，广泛 应用于国内外陆地、海上不同风场，2.X 兆瓦，3.X 兆瓦，4.X 兆瓦等系列机型采用平台化 设计，可以快速满足顾客定制化需求，性能稳定，可靠性高，产品出口欧盟、韩国、日本、 印度等多个国家和地区。偏航变桨驱动器方面，大连重工建有风电偏航、变桨驱动器研发 中心，采用国际先进的设计软件开发出可以满足不同风场需求的 1 至 6 兆瓦产品，实现不 同规格的风电偏航、变桨驱动器模块化、系列化、标准化生产。风电球铁铸件方面，大连 重工球墨铸铁风电产品年产能 10 万吨，拥有铸造生产线 兆瓦 等多种机型（轮毂、弯头、底座等），月产海上风电铸件产品 70 套以上，率先成功研制出 3 至 4.5 兆瓦、5 至 7 兆瓦、8 至 10 兆瓦、10 至 12 兆瓦等多种风电机型铸件产品。
华龙一号核环吊：华龙一号核环吊是大连重工自主研发的三代核电产品，用于我国唯 一具有自主知识产权的三代核电“华龙一号”核电站，是核电站十大核心设备之一，位于 反应堆的正上方，是核岛安装、运行和维护期间的关键起重设备。核环吊是核电站起重设 备的代表性产品，也是大连重工主导产品。华龙一号核环吊是企业在二代改进型核环吊技 术的基础上独立开发，完全满足国家三代核电站建设要求的核电产品。
公司创新搭建新型研发体系，形成新产品孵化、市场培育到批量生产全流程管理机制。 公司建有国家级技术中心（由 1 个设计研究总院、10 个专业设计院、1 个电气技术研发 中心、4 个研究所及 3 个实验室等院所组成）、国家认可检测/校准实验室、1 个海外（德 国）技术研发中心、国家风电传动与控制工程技术研究中心，构建了适应企业发展的三级 技术研发体系，具备机、电、液集成研发、重大装备非标设计、制造、总装发运、安装调 试及工程总承包能力，配有一大批国际领先、国内先进的大型精密加工、大型铸造及热处 理设备，公司先后承担大型船用曲轴、核电起重设备、风电传动与控制系统、500 米球面 射电望远镜馈源舱索驱动系统、火箭发射平台脐带塔等重大装备国产化研制课题。截至 2022 年末，公司拥有有效专利 659 项（其中发明专利 358 项，国际专利 23 项）、软件 著作权 67 项，技术引领能力持续提升。
公司全力践行“走出去”国际化经营发展战略。公司坚持注重市场国际化、标准国际 化、网络国际化，多层次、多渠道提升国际化经营能力。公司积极践行“一带一路”倡议，先后设立德国公司、印度公司、香港公司、澳大利亚公司、马来西亚公司、越南公司，打 造了技术创新、金融、投资、制造服务、贸易等多维度平台。公司不断创新出口模式，拓 展总承包、后服务业务国际市场，积极化解不利影响，2022 年实现出口订货 42562 万 美元，同比增长 17%，实现海外市场逆势增长。截至 2022 年末，公司产品和服务累计远 销 93 个国家和地区，逐步实现了从零部件出口到单机出口、成套设备出口，再到工程总 承包出口和产品全生命周期服务管理转变。
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